銀河轉債:當鋰電池遇上有機硅

時間:2020-01-13 20:35:44點擊量:97 作者:楊超月

原標題:銀河轉債:當鋰電池遇上有機硅 來源:華泰證券

核心觀點金銀河(300619.SZ)是鋰電池和有機硅自動生產設備制造商。轉債方面,發行規模較?。?.66億),債項評級為A+級,債底保護較弱,平價較高,綜合看申購安全墊較薄。定價方面,銀河正股當前價格25.11元,對應的轉債平價為102.66元,參考威帝、凱發等相似個券并結合正股基本面判斷,我們預計銀河轉債上市首日平價溢價率在8%附近,對應價格在110元附近。綜上,我們建議一級市場適當參與。鋰電和有機硅需求增量空間較大,公司技術成熟,但面臨同行激烈競爭金銀河是輸送計量、混合反應、灌裝包裝等自動化生產設備商。主要產品包括雙螺桿全自動連續生產線和自動化單體設備,可應用于鋰電池、有機硅、膠粘劑等領域。行業方面,公司下游鋰電池需求旺盛,新能源補貼政策延續有望中長期支撐業務發展;有機硅在電子、建筑、醫療等領域應用廣泛,且有替代天然橡膠和石油基材料的趨勢,國內需求增長較快,整體看處在增量市場內。公司技術成熟,客戶包括國軒高科、中天科技等龍頭廠商,19H1因高端設備銷售占比增加,毛利率相比18年增長4.08pct。不過,公司面對鋰電等行業激烈競爭,19Q1-3收入和利潤增速有所降低。正股估值偏高,股價彈性較好,機構關注度偏低,新能源電池是催化劑銀河正股股價25.11元,PE TTM為42.0x,處于18年來自身中樞附近。與同類公司贏合科技(35.6x)、先導智能(47.7x)、硅寶科技(25.7x)相比估值偏高,和基本面匹配程度一般。該股近1月換手率38.48%、當前100周年化波動率為45.09%,彈性較好;截止19Q3,基金持倉0.1%,關注度偏低。上漲觸發劑方面,新能源電池題材是近期市場熱點。 股權結構分散,有一定質押風險,資產規模偏小,動力電池競爭激烈公司股權結構較為分散,控股股東、實際控制人張啟發、梁可及陸連鎖直接共計持有發行人35.77%的股份,前十大股東持股共計63.49%。實際控制人控制的股份已質押1,488.90萬股,占其控制股份的比例為55.75%,存在一定質押風險。信用方面,主要關注:公司資產和營收規模較小,抗風險能力有限;下游動力電池行業集中度較高,產能結構性過剩,市場競爭激烈;受下游行業競爭格局影響,公司毛利率呈現波動下滑趨勢。條款分析:評級偏低、債底保護性較弱、平價較高,申購安全墊較薄銀河轉債的票面利率分別為0.5%,0.8%,1.1%,1.5%,2.0%,2.5%,到期贖回價為110元(含最后一期年度利息),期限為6年,面值對應的YTM為2.54%;債項/主體評級為A+/A+(中證鵬元),以上清所 6 年期 A+中短期票據到期收益率8.69%(2020/1/9)作為貼現率估算,債底價值為70.52元,債底保護性較弱。下修條款為[15/30,80%],有條件贖回條款[15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。當前股價25.11元,對應平價102.66元。綜合看,該券申購安全墊較薄。上市定位與申購價值分析銀河正股當前股價為25.11元,對應平價為102.66元,可參考相近規模、相同評級的威帝(平價102.27元,平價溢價率9.86%)、凱發(99.02, 14.22%)。我們的判斷是:1、該券評級偏低、發行規模較小,機構關注度低,預計籌碼吸引力不強;2、正股估值偏高,基本面穩健但短期面臨競爭壓力,優勢在于題材和彈性;3、和先導等新能源題材存量券相比,銀河安全邊際不高,在當前高估值環境下發行時機偏不利,上市定位可能也一般。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在8%附近,對應價格110元左右,建議一級市場適當參與。風險提示:質押風險,動力電池競爭激烈。

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